2012/5/1 16:22

貴州茅臺交出一份業(yè)績雖有增長卻遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的一季報(bào)之后，投資者繼續(xù)看空。昨日公司股價(jià)再次下跌0.3%，報(bào)收于128.64元，盤中一度探低至126.89元。

市場分析人士稱，茅臺有意控制出貨量，做低業(yè)績，可能是因?yàn)樵摴緦ψ陨砦磥戆l(fā)展預(yù)期并不樂觀。考慮到未來公司班子換屆之后的業(yè)績增長，有意做低業(yè)績增長的“基數(shù)”。

擴(kuò)產(chǎn)將擠壓

茅臺未來漲價(jià)空間

中投顧問食品行業(yè)研究員周思然接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)也指出，從短期來看，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的平穩(wěn)過渡或許是茅臺實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長的關(guān)鍵。

有分析人士稱，茅臺控制一季度業(yè)績是為公司領(lǐng)導(dǎo)層換屆做準(zhǔn)備，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)交接之后，業(yè)績會(huì)逐漸釋放出來，但目前短期內(nèi)該公司業(yè)績釋放的動(dòng)力可能仍然不足。

從長期來看，周思然指出，茅臺擴(kuò)大產(chǎn)能計(jì)劃仍在進(jìn)行著，今年茅臺酒投資約10.06億元實(shí)施循環(huán)經(jīng)濟(jì)建設(shè)工程項(xiàng)目，產(chǎn)能的擴(kuò)大預(yù)示著茅臺供不應(yīng)求的場面會(huì)有所緩解；但產(chǎn)銷量增加，同時(shí)也意味著降低了茅臺酒的稀缺特性，從而降低其漲價(jià)空間。

周思然認(rèn)為，目前貴州茅臺股價(jià)持續(xù)走低對未來換屆影響并不大，雖然其一季度財(cái)報(bào)低于市場預(yù)期，但同樣是實(shí)現(xiàn)了凈利潤的增長，貴州茅臺市場前景仍然樂觀。

中金公司研究報(bào)告認(rèn)為，貴州茅臺領(lǐng)導(dǎo)層換屆預(yù)期將在年內(nèi)完成。2010年全年盈利和銷售增速將是新管理層考核指標(biāo)，所以今年茅臺利潤雙位數(shù)增長仍有保證。

從嚴(yán)征稅還是人為調(diào)整

中金公司研究報(bào)告指出，2010年貴州茅臺業(yè)績低于預(yù)期，一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入30.4億元，同比增長21%，凈利潤12.66億元，同比增加4%，每股收益1.34元，低于市場預(yù)期。毛利率提升0.3%，并未體現(xiàn)出提價(jià)13%對毛利率的增厚作用。管理費(fèi)用同比增加1.3%，主要由于公司提前計(jì)提住房公積金。營業(yè)稅金及附加與銷售收入之比同比增加8.4%，體現(xiàn)了消費(fèi)稅從嚴(yán)征收對茅臺的負(fù)面影響。

另有分析人士認(rèn)為，由于茅臺一季度預(yù)收賬款激增，據(jù)其計(jì)算公司實(shí)際上可能隱藏了接近0.5元的每股收益。這意味著一季度實(shí)際每股收益可能超過1.8元，相比去年同期增長近40%。而茅臺歷來就有年與年之間收入平滑處理的傳統(tǒng)，預(yù)計(jì)1至5月份數(shù)據(jù)會(huì)相對“好看”。茅臺方面則明顯是通過預(yù)收賬款（蓄水池）來調(diào)節(jié)各期利潤。

中金公司也認(rèn)為，貴州茅臺一季度業(yè)績不正常，主要體現(xiàn)在：銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加64.3%，而銷售收入僅同比增長21%；預(yù)收賬款余額仍高達(dá)30.62億元，遠(yuǎn)高于往年20億元左右的正常水平；營業(yè)稅金及附加占銷售收入的比重高達(dá) 17.8%，也高于14.2%的正常水平，可能是影響利潤增長的主要因素，預(yù)期消費(fèi)稅從嚴(yán)征收對公司全年利潤影響至少為7億元；毛利率同比增長只有 0.3%，完全沒有體現(xiàn)出提價(jià)13%對毛利率的增厚作用；另外，提前計(jì)提住房公積金導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增加1.3%。

據(jù)報(bào)道，貴州茅臺管理層與貴州省國資委主任均表示，該公司正與國稅總局溝通消費(fèi)稅從嚴(yán)征收一事，希望對國內(nèi)白酒企業(yè)實(shí)行統(tǒng)一納稅標(biāo)準(zhǔn)，但目前尚無結(jié)果。

周思然認(rèn)為，雖然預(yù)收帳款從2009年末的35.16億下降至一季度末的30.62億元；但相比于去年同期的18.43億元?jiǎng)t增長了66.14%，因此，茅臺一季度增速放緩根源在于茅臺人為控制出貨量。

周思然指出，從市場來看，茅臺銷售一直處于旺銷的狀態(tài)，仍然是供不應(yīng)求。因?yàn)槊┡_酒出廠一般要5年之久，茅臺產(chǎn)能不足的這種局面短時(shí)間不會(huì)改變。另外，一季報(bào)財(cái)務(wù)方面根本沒有反映出茅臺年初的提價(jià)效應(yīng)。

基金繼續(xù)選擇“用腳投票”

公開資料顯示，貴州茅臺于2009年4月29日召開投資者交流會(huì)，就該公司經(jīng)營發(fā)展情況與市場進(jìn)行了交流。貴州茅臺指出長期增長目標(biāo)不變，再次強(qiáng)調(diào)每五年銷售翻番目標(biāo)：產(chǎn)量計(jì)劃于2015年達(dá)到3萬噸，2020年達(dá)到4萬噸，集團(tuán)銷售收入 2010年達(dá)到130億元，2015年260億元，2020年500億元。但該公司對2010年收入增長目標(biāo)仍停留于確保8%，力爭13%。

有研究報(bào)告指出，茅臺的投資者交流會(huì)收效甚微，恐加重市場擔(dān)憂，再加上近期市況低迷，茅臺股價(jià)壓力短期內(nèi)仍可能持續(xù)。

對于茅臺一季度業(yè)績增速的“不正常”以及未來增速的持續(xù)放緩，基金表現(xiàn)非常敏感，很多基金已經(jīng)選擇了“用腳投票”。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，基金對茅臺的持倉比例為21.19%。但是到今年第一季度末，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)下降到 14.05%。三個(gè)月的時(shí)間，基金拋售了茅臺7.24%的股票。

有媒體報(bào)道，4月14日調(diào)研完茅臺的基金經(jīng)理和研究員中，有些還沒有來得及走出茅臺的廠門口就掏出了手機(jī)，有人則選擇了繼續(xù)留守，也有人直接選擇了賣出。

從二級市場表現(xiàn)看，茅臺在一季報(bào)發(fā)布當(dāng)天股價(jià)大幅跳空下挫，加速了下跌趨勢。事實(shí)上，茅臺從發(fā)布去年年報(bào)以來近期換手率大幅上升，成交量創(chuàng)近幾年新高。有基金經(jīng)理指出，茅臺一旦有資金大規(guī)模先開溜，就容易引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)而慣性下跌。

事實(shí)上，從去年第四季度以來，貴州茅臺的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)在悄然撤退。去年年報(bào)顯示，貴州茅臺前十大股東大多在去年四季度開始減持。大幅減持的包括匯增長、匯添富、等多只基金，而上投摩根、創(chuàng)新主體等基金更是退出了前十大股東名單。五只基金減持總量至少有550.16萬股。

(本文來源：證券日報(bào) 作者：唐振偉)